华鑫证券有限责任公司孙山山近期对盐津铺子(002847)进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：业绩持续超预期，改革红利持续释放》，本报告对盐津铺子给出买入评级，当前股价为130.86元。

事件

盐津铺子(002847)

(资料图片仅供参考)

2023年04月14日，盐津铺子发布2022年年报和2023Q1业绩预告。

投资要点

业绩持续超预期，一季度开门红

2022年营收28.94亿元（同增27%），归母净利润3.01亿元（同增100%）。其中2022Q4营收9.24亿元（同增41%），归母净利润0.83亿元（同增13%）。毛利率2022年34.72%（同减1pct），其中2022Q4为31.24%（同增6pct）；净利率2022年10.43%（同增4pct），其中2022Q4为9%（同减2.2pct）。此外，预计公司2023Q1归母净利润1-1.2亿元（同增63%-95%），扣非净利润0.87-1.07亿元（同增77%-118%），系一季度收入高增长、成本下降等所致。

产品+渠道双轮驱动，转型红利加速释放

分产品看，2022年休闲豆制品/休闲魔芋制品/肉禽蛋制品/其他辣卤零食/深海零食/休闲烘焙/薯片/果干/其他产品营收为2.37/2.57/2.89/2.08/5.59/6.52/2.77/1.94/2.19亿元，同比+16%/+120%/+24%/+224%/+18%/+14%/+52%/-13%/+3%，其中辣卤零食表现亮眼。分区域看，2022年华中/华南/华东/西南+西北/华北+东北/境外/线上电商地区营收分别为11.21/4.79/3.70/4.62/0.41/0.01/4.18亿元，同比分别为+15%/+6%/+7%/+44%/-16%/-63%/+201%。分渠道看，2022年直营/经销和其他渠道/电商营收分别为3.72/21.04/4.18亿元，同比-44%/+42%/+201%，电商高速增长。截至2022年底，公司经销商共有2483家，净增加734家，系业务拓展和渠道下沉所致。当前公司全渠道覆盖，电商渠道、零食系统渠道、定量流通渠道加速放量，与热门零食量贩品牌零食很忙、戴永红等深度合作，积极探索流通小店、CVS渠道，创新电商、直播经营模式。

盈利预测

预计2023-2025年EPS为3.62/4.64/5.85元，当前股价对应PE分别为36/28/22倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、零食专营渠道下沉不及预期、商超客流量减少、原材料成本上涨风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券(600030)汤学章研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.8%，其预测2023年度归属净利润为盈利4.63亿，根据现价换算的预测PE为36.35。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级14家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为136.62。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，盐津铺子（002847）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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